「去槓桿」是經濟過程而非結果

「去槓桿」的對象是「宏觀槓桿」而非「微觀槓桿」

「去槓桿」作爲防範和化解經濟、金融風險的重要手段，是中國經濟未來較長時期內的一項持續性任務。要實現這一長期任務，首先要弄清楚「槓桿」存在何處。中國的「去槓桿」努力已進行了很多年，對企業負債率過高導致的經營風險上升，向來非常重視。實際上，中國大規模降低槓桿的努力已不是第一次，上世紀末發生亞洲金融危機，就曾引發了中國對企業負債率過高的憂慮，經過數年努力，進入新世紀後，中國工業企業的負債率明顯下降：中國工業企業負債率由危機前1997年時的65%，顯著下降到了「入世」之時（2001年）的約58%，並穩定下來。此後直到2014年，中國工業企業的負債率一直在（58,59）之間運行。2008年危機後，中國在經過了危機初期反應過度的「加槓桿」階段後，於2012年前後，重又進入了「去槓桿」階段。經持續努力，2014年開始，中國工業企業負債率再度脫離臺階，緩慢下降到了2016年的56%。可見，歷史地看，中國實體經濟中的「槓桿」並不高，且經歷了顯著的下降。

從與實體部門對應的金融部門「槓桿」變化看，2014-2016年間，中國保險業的槓桿倍數（總資產/淨資產）由7.7倍上升到了8.8倍；證券業的槓桿倍數由4.4倍下降到了3.5倍，不過證券業的槓桿變動深受資本市場波動影響，市場低迷和繁榮時期槓桿倍數的變化極大，因此證券行業的槓桿倍數變動不具有經濟週期的趨勢性；同期銀行業的槓桿倍數由7.8略升至8.1倍，如果將時間拓展，我們同樣可以看到，銀行業的槓桿倍數是基本穩定的。結合金融行業各部門的組成比重，金融行業整體的槓桿變動，呈現了穩中偏升的態勢。