2015年8月11日，中國央行將人民幣匯率中間價下調1000點，人民幣一次性貶值2%，創下歷史記錄。在「811匯改」第二天，我在《經濟人》專欄中就指出，如果期待市場平行貶值2%就自動停留於此，有可能是過分理想化。
一年過去了，人民幣匯改成績如何？人民幣匯率從匯改前兌美元6.2097起步，最低兌美元跌破6.7，貶值幅度接近8%，對日元之類強勢貨幣更是貶值3成。而爲了堅守這一陣地，中國消耗了接近5000億美元外匯儲備，最新數據顯示中國外匯儲備在7月末外匯儲備餘額爲32010億美元，較上個月減少41億美元。除此之外，各類行政手段以及視窗指導大幅強化。人民幣的貶值效應，甚至延續到去日本爆買的中國遊客，在赴日旅行人數增加的同時，消費卻在持續減少，根據日本旅行局數據，第二季度中國遊客人均消費下降了23%。
覆盤這一過程，有什麼教訓可以重來？進一步而言，中國還能承受多少外匯儲備的消耗？如果繼續按照811以來的漸進貶值思路，未來一兩年尚且問題不大，此後問題如何解決？人民幣目前貶值壓力不是一時問題，而是過去幣值過度升值的後果，疊加中國經濟增速下滑速度超出先前預期，導致人民幣幣值其實存在高估，貶值是大勢所趨。如果認可這一邏輯，那麼人民幣的問題的本質在於，在量（外匯儲備）和價（匯率價格）之間做出抉擇，如果繼續徘徊於兩者之間，很可能顧此失彼，甚至兩手空空。事到如今，不少學者曾經予以討論的大幅度一次性貶值，可能仍舊不應被排除在選項之外。
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