美元指數在2024年底走出了史詩級別的行情,背後的主因是川普交易帶來的「再通膨」邏輯。進入2025年1月,在川普正式就任總統之前,市場因川普交易和美國再通膨預期而進一步推強美元指數,使美元指數突破110點位。隨後,美元指數又因川普關稅政策的不明朗,而有所回落,並伴隨著市場訊息而出現「過山車」式的行情。
整體而言,我們認爲美元在2025年仍將保持強勢。具體來說,以下三個因素帶來了美元的強勢。首先是再通膨的預期。10年期美債收益率在1月中突破4.8%的點位,隨後有所回落,但仍保持在4.5%上方,背後的邏輯在於市場相信川普的政策會帶來「再通膨」。在這過程中,美聯準的降息路徑會變得非常不確定,因此美債收益率升高,推動美元指數走強。第二個因素,則是由於美聯準降息放緩,因此美元和非美貨幣利差保持高位,套息交易資金流向美元導致美元走強。第三個因素,則是考慮川普的關稅政策以及貿易戰的影響,可能會進一步壓制非美經濟的成長,這樣的預期拉低了非美貨幣的表現。
短期來看,美元指數會在一季度衝高震盪。但從全年趨勢來看,我們認爲美元可能會先揚後抑。進入下半年,隨著美聯準降息的深入以及確定性增強,美元匯率下行壓力會有所顯現。同時對於美國經濟表現,市場也會出現「買預期,賣事實」的交易邏輯,這也會導致美元有下行壓力。
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