2025年的中國經濟很大程度上取決於兩個關鍵變數：關稅壓力和國內刺激。核心問題是政策力度是否足以對沖外部衝擊，有效提振社會預期，促進物價合理回升。資本市場較爲波折的開局似乎表明，市場參與者對於如何回答這一問題尚存疑慮。
貿易摩擦：昨日重現
美國貿易政策高度不確定。我們的基本推演是這一輪中美關稅摩擦力度與2018-20年貿易爭端1.0相當，美國分階段將對中國產品平均關稅提高15%。從時間上來，川普就任後即有可能以吩坦尼問題等理由宣佈對華加徵10%關稅，應不會馬上生效，但也不會太晚，預計從二季度開始實施。隨後，川普政府可啓動新一輪301調查或引用其他依據對中國商品進一步加徵關稅，以期解決貿易不平衡等問題。當然，中美最快在一季度就可以啓動談判。在禁毒、移民等議題上的合作有機會導致部分關稅威脅取消或不生效。在經貿問題上，中美在大宗商品採購和市場準入方面也有談判空間。我們傾向於認爲川普競選期間主張的60%關稅是一種談判籌碼，不會完全落地。換句話說，我們展望中考慮了激烈貿易爭端而非完全脫鉤的情形，博弈路徑則會相當波折。
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