如何理解當前的人民幣對美元匯率？

理解當前的人民幣匯率變化，核心是理解中間價。中間價的作用在於告訴市場央行希望匯率在什麼位置，反映了央行的匯率變化意圖並起著引導市場匯率變化預期的作用。市場習慣了央行給中間價的日子。8.11改革引起那麼大動靜，因爲改革內容是央行不再給中間價，而是讓中間價等於上個交易日的收盤價。這是央行讓位給市場給人民幣匯率定價。8.11改革最終沒能堅持下去，中間價捲土重來，央行依然保持對人民幣匯率價格的主導權。

當前的中間價形成包括了三個內容：市場供求、籃子匯率和逆週期因子，這三項內容分別大致對應著帶有斜率的釘住、隨機波動，以及對釘住斜率的修正。這三項內容其實不新鮮，早在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革公告中就提到了市場供求爲基礎、參考籃子貨幣，以及保持人民幣在合理均衡水準上的基本穩定，十多年下來央行指導匯率變化的還是這幾項因素的權衡，只不過每項因素在不同時間對應的具體指標不同，賦予的權重也不同。

僅考慮市場供求的人民幣匯率在過去兩年呈持續漸進貶值走勢，每個交易日的貶值幅度接近，人民幣對美元匯率從走勢上看是帶有斜率的釘住匯率。目前的市場供求指的是（上個交易日收盤價-上個交易日中間價）。考慮到貨幣當局會買入或者賣出外匯，收盤價亦會受到外匯市場干預的影響，因此收盤價減去中間價只是部分反映了市場供求。下圖1是2016年4月份以來僅考慮（上個交易日收盤價-上個交易日中間價）帶來的人民幣匯率變化，從形態上看人民幣對美元匯率是帶有斜率的釘住匯率。