釐清對「去槓桿」的普遍誤解

去槓桿是今年供給側結構性改革的五大任務之一，也是當前宏觀研究和金融市場普遍關注的一個熱點話題。但是筆者發現，在關於去槓桿的討論中普遍存在著一個誤解，即把「債務/GDP」比簡單地等同於宏觀經濟的槓桿率，並由此出發去理解中國經濟槓桿率變動的邏輯，指導「去槓桿」的政策實踐。本文的目的就在於釐清這一誤解。

「債務/GDP」比不等於槓桿率

在大多數政策報告或分析評論中，常簡單地把「債務/GDP」作爲衡量宏觀槓桿率的一個指標。儘管這是一種慣常做法，但如果使用這一指標時缺乏準確認識，就可能對政策制定產生誤導。事實上，「債務/GDP」並不是一個標準的衡量槓桿率的指標，它與金融學意義上的槓桿率有根本的區別。