——均衡水準、匯改和三元悖論下的政策取捨
8月11日,中國央行意外調整人民幣中間價形成機制、允許市場力量發揮更大作用,當天人民幣中間價貶值1.9%。此後,央行通過外匯市場干預將即期匯率穩定在6.4左右,但市場仍存在人民幣更大幅度進一步貶值的強烈預期。雖然央行表示匯改是爲了讓市場力量發揮更大作用,但市場普遍認爲支持出口纔是真正目的。與此同時,在未來一年資本外流可能加劇的背景下,投資者對央行守住匯率的決心和能力也存在疑慮。
鑑於中國在全球貿易中的佔比持續成長,過去幾年人民幣升值對出口的拖累到底有多大?近期人民幣對主要新興市場和發達國家貨幣大幅升值之後,人民幣匯率距離其「均衡水準」還有多遠?這些問題有助於幫助我們判斷人民幣下一步可能的貶值幅度。但是,短期內主導人民幣匯率走勢的並非「均衡水準」,而是資本流動和市場預期,而中國正面臨著不斷加劇的資本外流壓力。
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