中國的總體債務水準（或槓桿率）過高且不可持續，可能是目前國際國內經濟界的一個主流看法，最近更得到「權威人士」加持，成爲幾乎無法反駁的觀點。但正如近期《人民日報》「權威人士」所言：「對學術上、專業性的不同意見，要允許各抒己見，鼓勵從專業層面展開討論，真理越辯越明，對穩定預期也會起到積極促進作用」。本文嘗試回到槓桿概念的本原，從國民覈算賬戶角度提出一個與主流相反的觀點——中國經濟的槓桿率並不高。
說中國經濟槓桿率高的人，通常用債務/GDP比例來反映和比較所謂「宏觀債務水準」。不管按什麼債務口徑計算，無論結果是200%也好，280%也好，通常的結論都是「中國槓桿率太高了，很危險」。但使用這種方法的人們有沒有想過，一個是債務存量，一個是收入流量，二者的比值是否等同於嚴格意義上的「槓桿率」，是否能夠客觀衡量債務的可持續性？
在財務意義上，槓桿是一個經濟主體運用資金中債務資金與股權資金的比例，分母是屬於自己所有的股權資金，而不是經營收入流。因此，準確衡量一個國家的宏觀槓桿率，應該使用國家資產負債表數據，計算其債務與股權資金兩個存量數據的比例。在沒有國家資產負債表數據時，爲了分析的方便可以在一定情況下，用債務/GDP比例來粗略代替「槓桿率」，但我們應時刻告訴自己：「這不是真正的槓桿率」。這裏的核心問題在於，對於儲蓄率不同、發展階段不同的國家，GDP與存量股權資金之間的關係是不同的。相同的債務/GDP比例，可能意味著截然不同的槓桿率。
您已閱讀22%（617字），剩餘78%（2230字）包含更多重要資訊，訂閱以繼續探索完整內容，並享受更多專屬服務。