日前中國政府發佈了債券置換計劃，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成利率較低的地方政府債券，金額爲1兆元。市場普遍認爲，此舉將對現有政府債務承擔形式的融資平臺貸款和城投債形成利好，銀行資產質量和城投債質量將因此改善。對此，筆者則認爲，現有債務既已納入政府債務，債務工具形式變換並不會改變債項性質（信用級別）；債券置換的更大意義在於宏觀層面上的影響——債券置換通過「借新還舊」的方式，延續了地方政府債務，提高了地方政府的槓桿承受力。
中國經濟未來重心在於債務處理
一個普遍流行的看法是，中國經濟「新常態」下潛在成長率下降，因而目前約7%的增速是正常。問題是，合意的經濟增速並不讓人舒服：企業經營困難，經濟效益下降，2014年全國工業企業虧損達6917.8億元人民幣，幾乎是2010年虧損額2456.7億的3倍。顯然，當前中國經濟的成長應該是顯著低於潛在成長率，是「非常態」而非「新常態」。另一方面，即使不從現象上判斷，從TFP（全要素生產率）提升對潛在成長率促進的角度，中國當前經濟成長也沒有達到其潛在成長水準，畢竟中國在此次全球經濟轉型大賽中，也有不少亮點：網路經濟引領的經濟運行方式變革領先全球、工業升級過程中後發優勢仍然存在、人口紅利只是停止成長但「幹中學」效應上升等等。
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