全球金融危機最令人警醒的教訓是,本以爲能強化金融體系的發明——在此次危機中是「放款加轉銷」(originate and distribute)的金融模式——結果卻弱化了金融體系。類似的風險現在還會危及穩定嗎?答案是肯定的。下一輪全球流動性不足,可能源自新興經濟體非金融類公司發行的外幣債券。屆時主角不是銀行,而是資產管理公司。
今年夏天的「削減恐慌」(taper tantrum)便是一個徵兆。美聯準(Fed)暗示正在考慮放緩擴充資產負債表的速度,這極大地影響了新興經濟體。正如國際貨幣基金組織(IMF)在10月份的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)中提到的那樣:「美國貨幣政策提前收緊的預期和新興市場經濟體成長放緩,在2013年6月導致新興市場資本大量外流。」結果是風險差價升高,股市下跌,新興市場貨幣兌美元匯率受到重挫。
爲何美聯準貨幣政策只是流露出收緊的傾向就導致了市場動盪?在舊金山聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)舉行的一場以亞洲爲主題的會議上,普林斯頓大學(Princeton University)教授申鉉松(Hyun Song Shin)等全球首屈一指的金融經濟學家給出了答案:新興經濟體私人部門債券的需求成長。
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