近期債券市場走勢頗爲膠著,幾乎都是聞風(訊息)而動,房地產的傳聞引領了幾次股債的波動,但隨後便迅速平息。而央行於上週晚間公佈的2021年第三季度貨幣政策執行報告將「堅決不搞『大水漫灌』」和「管好貨幣總閘門」的表述刪除,又令「政策拐點已現」的聲音甚囂塵上,引得債市再起漣漪。那麼,「大水漫灌」和「閘門」表述究竟有何內涵,對政策預期有何啓示?我們試圖從歷史中尋找答案。
(一)「閘門」和「大水漫灌」表述的起源
「閘門」首次在央行貨幣政策執行報告中被提及是在2010年Q4,當時用的表述是「把好流動性總閘門」,之前從未用過閘門這個概念,而多用「加強流動性管理」進行表述。而這句話在政府層面首次被提出是在2010年12月10-12日舉行的中央經濟工作會議上,原話是「把好流動性這個總閘門,把信貸資金更多投向實體經濟特別是「三農」和中小企業」。隨後央行在各種會議(包括貨幣政策四季度例會)上頻頻引用「把好流動性總閘門」的表述,並在次年二月的2010年Q4貨幣政策執行報告上首次提出。而對閘門的表述,歷史上也出現過幾次變化,一開始是「把好流動性總閘門」,2016年Q4-2017年Q3變成了「調節好貨幣閘門」,2017Q2-2018Q1變成「管住貨幣供給總閘門」,2018Q2開始變成「把好貨幣供給總閘門」,2020Q3、Q4微調成「把好貨幣供應總閘門」,2021Q1、Q2變成「管好貨幣總閘門」。
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