零利率的經濟學

2020年是一個特別的年份，新冠疫情正在導致世界迅速進入零利率時代。

2020年3月15日，美聯準宣佈降息，將聯邦基金利率從1.25%下調至0.25%，幾近爲零。事實上這不是歷史首次，早在08年金融危機期間，美聯準就曾將利率從2%下調至0.2%，並一直維持了7年，直至2015年10月才逐步回調。歐洲和日本也是如此。2009年5月，歐元區央行(ECB)將邊際貸款便利利率從5.3%下調至1.8%，2014年進一步下調至0.4%，此後一直維持在這個水準，存款利率則一路從3.3%下調至-0.5%，這意味著，金融機構在央行的存款不僅沒有利息，還要被收取罰息。日本零利率時代開啓得更早，日本銀行早在1995年就將貼現率（商業銀行向央行的貸款利率）從1.8%降低至0.5%，2001年降至0.1%，隨後經歷了一段短暫的回調（至0.8%），金融危機期間再次降至0.3%，日本銀行的超額存款準備金利率則從2016年開始就進入負數區間。中國雖然還沒有正式進入零利率時代，但整體趨勢和歐美日非常相似，主要利率經過08年的金融危機都降了一半。

零利率和負利率本質是上一回事：存款利率可以爲負，其中罰息可以看是現金的保管費；但借款利率的下限一定是零，如果借錢本身就能賺錢，就會產生無限的套利空間，所以不可能。我們把在零附近徘徊的利率情況統稱爲零利率。需要說明的是，零利率指的是經濟學中的無風險利率，如短期國債利率，而企業和個人由於信用風險的存在，借貸利率不會爲零。