2018年10月，按照美聯準縮表計劃，其對國債和MBS的減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。在美聯準縮表執行一年之際，本文試圖考察縮表計劃的執行、步調及其影響。我們的主要結論爲：1）目前看來，美聯準縮表進度不及計劃。截至2018年11月，對國債和MBS的減持均滯後於計劃，累計實際減持佔計劃的90.6%、76.6%，符合「快加息+慢縮表」的貨幣政策正常化組合。2）未來若美聯準加息暫緩，後續貨幣政策正常化進程可能將主要由縮表推進。根據不同情境測算，美聯準資產負債表正常化或在2022年-2023年達成，國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%，整體資產負債表規模縮減29.9%，至2.37兆美元。3）縮表加速導致其對長端利率的推升更爲顯著，但對美元指數的影響趨於弱化。此外，在全球央行同時回籠流動性的背景下，非美銀行盈利、新興市場經濟成長也將面臨挑戰。
一、美聯準縮表的基本路徑
次貸危機後，爲應對經濟衰退，美聯準啓動了一系列非常規貨幣政策，先後實施三輪量化寬鬆，通過大規模資產購買計劃購入國債、機構債和抵押貸款支持債券（MBS）。美聯準資產負債表規模由此高速擴張，總資產由2007年8月的8767億美元最高升至2017年10月的4.4兆美元，其中，國債持有量由7846億美元成長至2.47兆美元，MBS持有量由0成長至1.78兆美元。
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