等待破局

「你在幹什麼，我在等待戈多！」2018年下半年以來，全球金融市場波動率大幅上行，許多重要指標目前已臨近變盤點位：MSCI全球股指在2017年大漲超過20%之後下跌近8%，主要指數全線下挫，僅那斯達克尚餘些許漲幅；新興市場貨幣有效匯率整體貶值超過3%，玻利瓦爾、阿根廷比索、土耳其里拉等兌美元一度貶逾30%，人民幣兌美元自6月以來也出現急貶，目前距「7」僅一步之遙；貿易摩擦和地緣政治風險交織，經濟政策不確定性指數顯著上行，全球化格局面臨重構。

在基本面、政策面、預期面的三重作用下，當前金融市場的破局具有其必然性。從破局形態看，存在一次性全面衝擊、短期漸進衝擊、長期溫和衝擊的不同可能，且其影響的重心和時序迥異。破局之後，市場恐將面臨系統性重估的壓力，甚至可能出現超常規走勢，引發金融與非金融風險的共振。要想避免泥沙俱下，全球政策當局亟待尋回集體理性、協同穩定預期。

三重因素決定破局之必然。2018年，全球金融市場震盪加劇，風險偏好顯著下行。年初至今，以比特幣爲代表的高投機性資產、以新興市場爲主的全球外匯市場、以美股爲代表的高估值資產交替出現急跌。尤其是10月以來，美股接連大挫，道瓊斯指數、標普500指數、那斯達克指數分別下跌約8%、10%、12%。對比來看，MSCI全球股指在2017年大漲超過20%，但年初至今已下跌近8%，且主要指數全線下挫，僅那斯達克尚餘約2%漲幅，近乎確定了趨勢性的反轉力量。我們認爲，在基本面、政策面、預期面的三重作用下，當前金融市場正處在「將變未變」的破局前夜。