2016年以來，中國明顯加強了公開市場操作的頻度和力度，其它流動性投放工具的使用也相應增加，MLF餘額由年初的5145億增加到年末34573億，PSL由10800億增加到20500億；2017年初，中國央行還新設了「臨時流動性便利」的新貨幣投放工具。然而，2016年年11月以來資金緊張態勢並沒有多少緩解，「流動性拐點」成爲市場主流預期。筆者認爲，在中國新貨幣形成機制下，市場認爲中國貨幣的未來擴張基礎已遇到「瓶頸」——即使央行願意加大投放，商業銀行等金融機構也將面臨「無券可押」窘境！中國貨幣的信用基礎不足問題，首次浮現於公衆和市場面前！
一、中國新貨幣機制形成
2014年後，推動中國貨幣被動高成長的外匯佔款已轉向收縮，中國貨幣投放新機制逐漸形成（詳見筆者之前發於本網的《中國貨幣政策：明年不松》）。中國新貨幣機制的基礎，是貨幣投放基礎由外匯佔款轉向公開市場操作（OM）和貸款、貼現視窗的投放，貨幣投放的主動性增強。
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