再過幾天，中國債券市場的過山車即將駛過令人難忘的2016年。就在兩個多月前，債券交易員還在感慨「職業生涯只剩下100 bp」了，「準備去當Uber司機」。沒想到這麼快就被「+70 bp續命」，連Uber也決定退出中國了。當然，這差不多搭進了今年本來要發的獎金，而過山車司機們似乎還沒有看到隧道盡頭光亮。當前，許多研究員都對債市的現狀和問題做出了詳盡的分析。在這裏我沒有必要班門弄斧，只是想補充一些相當主觀的看法。
債市的槓桿高嗎？如果不計入用「蘿蔔章」加的槓桿，以11月的數據看，債市中通過合規的正回購所加槓桿佔所有債券託管量的9%左右，和其他資產類別上的槓桿相比，似乎不算太高。但問題在於槓桿都加在哪裏。中國債券市場的流動性低於歐美國家。
以國債爲例，中國每日國債交易量約500億元，佔國債存量12兆的0.4%，而美國的這個比例差不多是3%。大多數中國國債都躺著持有到期戶裏不參與交易，也沒有什麼正回購槓桿。可以想像，假設9%的槓桿比例也適用於國債，那麼基本上是加在佔比0.4%的日均交易量上了，甚至更低。但這些佔總存量0.4%的成交價格，卻決定了12兆存量的估值。槓桿使用者爲了博取收益和控制損失，很自然地追漲殺跌，而邊際上的高槓杆強化了這個效果。就好像一輛有250節車廂的列車，被一節火車頭帶著跑，而火車司機還隨時準備去開Uber。
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