「英國人忍受得了很多事情，」維多利亞時代的偉大記者沃爾特•白芝浩(Walter Bagehot)曾寫道，「但唯獨無法忍受2%的利率。」他表示，面對如此低的資金回報率，他的同代人都願意把資金扔到「不可思議」的投資項目上，例如，貸款給外國人。150年過去了，我們仍在追逐更高的海外收益。然而，大規模全球套利交易也開始難當重任了。
國際貨幣基金組織(IMF)最新發布的《全球金融穩定報告》(Global Financial Stability Report)稱，「資金流入一直讓新興市場受益匪淺，但低利率能否……導致好事過了頭？」我認爲，答案是肯定的。資金流入那些利率更高的國家，給這些國家的本貨帶來了升值壓力。新興市場央行試圖通過購買流入的美元，來阻止本幣升值。過去10年，它們的外匯儲備持有量增加了約7兆美元（中國增量佔其中的一半左右）。
然而，如此高額的外匯儲備累積與寬鬆貨幣狀況有關。各國央行一直印製本幣購買美元。這些流動性並未被全部吸收。在過去5年的大部分時間裏，新興市場的實際短期利率一直徘徊在1%以下。
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