伴隨國際主要大宗商品價格的上漲，市場對通膨的預期持續上行，儘管近期中國CPI同比連續2月爲負，但在PPI快速上行下通膨上行預期漸向通膨憂慮轉化；另一方面，資本市場上因貨幣邊際後撤而波動性上升，縮減恐慌（taper tantrum）成爲資本市場平穩運行隱患。通貨膨脹和資本市場，實體和金融，再度將貨幣政策陷入兩難境地！
貨幣和通膨：關係已生變
市場關心通膨，是因爲通膨提供了一個觀察經濟週期變化的先行和印證判斷指標，因而通膨在許多央行傳統決策體系也處於核心基礎地位。貨幣擴張引發通膨的邏輯，是貨幣擴張引發經濟成長和需求擴張，即貨幣效應是積極的，從而貨幣擴張方能引起通貨膨脹。在貨幣政策效應轉向中性、甚至爲負的情況下，貨幣成長並不會引發實體領域的價格普遍性上行，即通貨膨脹。一般來說，貨幣擴張總是積極的，但在通膨上來後，貨幣效應就會下降；因此，從一個比較長的期限看，貨幣效應短期是「蜜」（貨幣擴張促進經濟成長）、長期卻是「水」（貨幣擴張僅提高物價，幾無經濟實際成長）。除非經濟體系發生重大結構性突變，經濟成長總會帶來就業的增加，在貨幣效應積極情況下，就業和物價之間存在著經典的「菲力普」曲線關係。但當貨幣由「蜜」變爲「水」後，貨幣擴張的「菲力普」曲線效應也就不存在了！
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