引導金融機構服務民營小微企業一直是政策的重點和難點。特別是去年習總書記召開民營企業座談會之後，解決民營小微企業融資難、融資貴的問題更加成爲金融相關政策的重中之重。那麼如何改善民營小微企業融資難的問題？我們認爲目前主要有兩個政策方向。一是偏行政化的，就是指導銀行以更低的利率完成給民營小微企業的貸款指標。二是偏市場化的，逐步取消利率管制，促使信貸利率更客觀的反映信用風險。
這兩種手段都會面臨各自的問題。對於偏行政化的手段來說，容易形成區域性的金融壓抑。由於貸款利率太低，銀行不會願意承擔實質的信用風險，可能會「掛羊頭賣狗肉」。比如只集中向頭部的民營企業貸款，或者以民營小微企業爲通道，資金則實際流向了國有企業甚至房地產行業，而真正服務民營小微企業的金融部門仍然處於偏壓抑的狀態。而對於偏市場化的手段來說，容易產生難以承受的融資成本。由於銀行天然厭惡風險，如果通過市場化方式供應信貸，那麼會要求民營企業給予更高的信用風險溢價，最終的市場化融資成本可能高到民營企業難以承受的程度。
那麼改善民營小微企業融資的核心是什麼呢？我們認爲其核心在於通過推進金融體系市場化改革來緩解金融壓抑。民營小微企業的融資是一直以來的難題，並且去年民營企業融資情況邊際惡化極其明顯，究其原因主要是去年資管新規的落地造成對影子銀行的打擊。在非市場化的利率水準之下，商業銀行更加傾向於給相對安全的房企、政府平臺主體貸款，而非給民營小微企業貸款，過低的實際利率形成了金融壓抑。而影子銀行可以以更高的利率向民營小微企業進行信貸投放，並且對風險、壞賬的容忍度較高。在影子銀行受到打擊之後，其內部大量房企和政府平臺主體的信貸比較容易找到新的金融資源，而民營小微主體的融資管道在金融壓抑的大環境中是難以修復的，因此出現了大量的民營主體債務違約的情況。