賣空中國不容易——至少本月不容易。數據、事件甚至市場變動的共同作用，正使得一個月前看起來還相對簡單的故事複雜化。昨天，「賣空中國」理由中最難以矇混過關的部分——資本外流加劇——也證明預測並不準確；中國的資本外流已大幅放緩。賣空人士可能會對此聳聳肩，但他們也應該謹慎行事。
上月，中國的外匯儲備下降了286億美元，遠低於過去幾個月每月近1000億美元的水準。2月中旬的春節假期可能有一定的影響，但市場變動也表明，中國已成功地衝淡了1月強勁的「賣空中國」敘事。相比受到嚴格控制的在岸匯率，被視爲國際情緒風向標的離岸人民幣兌美元匯率，在過去4周裏比自去年8月意外貶值以來的任何時候都更強勢。
做空人民幣的依據是：中國正在耗盡高流動性儲備，後者可用來應對可識別的、不斷加劇的資本外流。上週末，這兩點都遭到了削弱。爲了平息質疑，中國人民銀行(PBoC)斷言，其報告的外匯儲備實際上只包括高流動性資產。此舉可能（也可能不會）成功。但很少有人能同樣輕易地對國際結算銀行(BIS)本週發佈的研究不屑一顧，該研究稱，去年第三季度的資本外流——也就是說，緊隨8月的匯率風波——主要原因在於企業償還美元債務以及境外存款減少，而非驚慌失措的內地人士競相把資金轉移出境。
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