近日，WeChat朋友圈被清華大學國家金融研究院推出的十八萬字報告——《完善制度設計，提升市場信心——建設長期健康發展的資本市場》刷屏了，報告從融資槓桿、市場機制、交易工具、投資者結構、新股發行制度、上市公司行爲、媒體言論、一致預期等八個方面全面剖析了中國股市這輪異常波動的原因，並提出加快修訂《證券法》、建立國家金融危機應對機制、正確運用衍生品等創新金融工具、推進股票發行註冊制改革、建立輿情分析檢測反饋機制等五大政策建議。
該報告一出迅即引起輿論熱炒，原因在於有人在全面反思這輪A股市場的暴漲暴跌，勇氣可嘉。作爲曾經的五道口學生，我理應爲吳曉靈院長領頭撰寫的這份報告鼓掌。實際上報告中大部分內容很精彩，值得圈點，但唯一值得商榷和需要補充的是，對於這輪股市暴漲和暴跌的原因應該分開反思，不能混淆在一起。
雖然漲跌息息相關和確有影響，但股市快速上漲未必意味著要快速暴跌，二者沒有完全的應然邏輯。如果混淆在一起和遵循應然邏輯，反思就未必全面和徹底，結果就會變成客觀原因影響而忽略不當的行政干預，以及忽視監管部門的人爲失當行爲。比如將高槓杆歸咎爲此輪股市暴漲暴跌的萬惡之源，則很容易得出簡單粗暴的行政干預方式，那就是全面去槓桿。如此一來，對A股市場的負面影響反而會加劇和加速，這也是此輪A股市場快速暴跌的重要原因之一。如果對這一失當行爲不加以反思，盲目快速去槓桿也會對未來的A股市場帶來深遠的負面影響。
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