中國股市是全球投資市場裏的一朵奇葩。自去年11月中國央行降准以來，它就個性凸顯，走出了一波我行我素的行情：外圍市場暴跌、A股暴漲；小盤股暴跌、大盤股暴漲；油價歷史性暴跌、中石油暴漲；價值數億元的扇貝存貨丟失、獐子島卻還可以漲。A股這種有錢任性的底氣讓人著實摸不著頭腦，直到本週一，由於中國證監會查處兩融違規交易，A股方纔出現了報復性的、六年半以來單日最大幅度的暴跌。很多投資者急切地想要知道，現在是否是摸底的好時機。本文中我不再追溯「1•19」暴跌的原因。說實話，A股早已透支預期，而證監會的公告只是導火索。
要回答上述問題，我們可以從歷史經驗來回溯並推斷暴跌後未來市場可能的運行路徑。當然，這種方法的隱含假設是歷史將週而復始地重演。我收集了A股歷史上歷次7%以上的43次單天暴跌（如圖1），從它可以看出，歷次暴跌前都有一輪不小的漲幅，而暴跌之後市場運行的平均路徑仍然顯示是重心朝下的。如是，儘管暴跌後市場有可能出現短暫的技術性的修復，但是其修復並不具有可持續性，並且也沒有大幅的反彈，除了1998年和2007年。因此，短期風險仍然大於機會。
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