今年年初至今，人民幣兌美元匯率持續保持強勁升值態勢，這著實出乎市場意料。當前市場上的人民幣貶值預期正在強化，如果央行不順勢而爲加以調整，貶值預期可能驅動更大規模的短期資本外流，進而強化當前的銀行間市場流動性短缺。
從經濟基本面來看，無論是經常賬戶佔GDP比率，還是真實出口增速，似乎都難以支持如此之強的升值。筆者認爲，今年第一季度短期國際資本大量流入導致外匯佔款飆升，造成外匯市場上人民幣供不應求，是推動人民幣兌美元升值的最重要動力。然而，5月份的外匯佔款增量已經急劇下降，但人民幣兌美元升值趨勢卻並未削弱，這就比較令人費解了。
既然市場基本面因素難以解釋當前的人民幣升值，那麼我們就應該尋求央行干預方面的原因。近期，儘管每日人民幣中間價還在強勢升值，但市場即期匯率已經不再顯著高於中間價，甚至轉而持續低於中間價了。這表明，央行干預人民幣匯率的方向已經反轉，由抑制人民幣升值轉變爲推動人民幣升值。而市場對人民幣的升值預期也似乎已經逆轉爲貶值預期。
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