最近我有幸拜讀了賈斯汀•福克斯(Justin Fox)的新書《理性市場的神話》(The Myth of the Rational Market)。該書記敘了形成「效率市場假說」的研究過程，一段引人入勝的歷史。從文體上講，本書與已故的彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)的經典之作《與天爲敵》(Against the Gods)相仿。本文引語全部出自其中。本書基本上是在金融危機爆發前寫成的。不過，讀者自然會問，過去一年的經歷是否會改變我們對效率市場假說的看法？
首先，讓我們快速回顧一下理性金融，這會有用。現代金融誕生於上世紀50年代， 20世紀下半葉許多傑出的經濟學家都從那時開始自己的事業。約翰•梅納德•凱恩斯(John Maynard Keynes)等上一代經濟學家的著作不那麼正式，也不那麼依賴理性作爲自己的基礎工具。這並非偶然。隨著經濟學開始強調數學模型，經濟學家們發現，最容易求解的模型，就是那些假定經濟中每個人都是理性的模型。這就好比在研究物理時，不去考慮由摩擦引起的那些麻煩因素一樣。現代金融遵循的正是這條思路。
從理性投資者出發，得出了效率市場假說這一理論。該理論是由我的同事、高爾夫球友尤金•法瑪(Eugene Fama)最先闡明的。該假說由兩部分組成，我分別稱之爲「價格總是正確的」和「沒有免費的午餐」。「價格總是正確的」原則認爲，資產價格將（套用法瑪的話說）「完全反映出」可得到的資訊，以此「爲資源配置提供準確的信號」。「沒有免費的午餐」原則指的是，市場價格是無法預測的，因此，在考慮風險因素後，任何投資者都很難跑贏大盤。
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