2015年股災的真實原因探究

時臨9月，2015年中旬開始發生的那場震驚中外的A股股災，給廣大股民以及相關行業都帶來了沉重的打擊，其消極影響至今難以消散。究竟這場股災的背後真正原因是什麼，各家都持自己的觀點和解釋。在本文中，筆者就同大家討論下自己的理解：中國股票市場的非理性因素是這場股災的根本原因；股民金融理解力的缺乏擴大了非理性因素的效應；當時市場上的融資融券以及允許賣空的行爲加大了交易量，進一步加劇了股市下跌的幅度。

我們這裏提及的所謂非理性因素包含兩個方面：一是市場缺乏行爲準則的約束；另一個是投資者的投資非理性傾向。行爲金融學領域是針對標準金融學理論中：市場是有效的、投資者都是理性的假設。在行爲金融學裏，投資者首先是人，具備人應有的人性，他們的投資決策受到情緒和認知偏差的驅動。所謂認知偏差，是指在某些特定場景下，由於心理或精神因素的影響，人們的決策會偏離理性模式，因此投資者並非理性投資機器。

標準金融學理論根基在於投資者是理性的，並且追求利潤最大化；而如果投資者是非理性的，套利行爲會立刻平復價格至均衡狀態。我們可以觀測到市場存在著股價的非隨機波動、套利機會、股息、泡沫、過度交易和多度波動、非理性偏見以及認知誤差等現象，所有這些都說明標準金融學理論並非準確無誤的。