12年前，我曾到瑞信(Credit Suisse)倫敦辦事處學習所謂「應急可轉債」（contingent convertible bonds，簡稱cocos）。cocos是2008年金融危機後推出的，旨在使銀行能夠在危機時吸收損失。
瑞信的金融家們不負所望地展示了一份漂亮的PowerPoint演示稿，用箭頭和圖表闡釋了cocos在資本結構中排序倒數第二。因此，如果一家銀行破產，爲了保護優先債權人，它的股本將首先被抹去，然後是cocos。作爲這種風險的交換，這些債券向投資者支付相當高的回報，反映金融資本主義的正常規則。
不再是這樣了。隨著瑞信大戲塵埃落定（或者更準確地說，塵埃還飄在半空中），關於瑞銀(UBS)上週末收購瑞信的許多驚人細節也浮出水面。但在我看來，最引人注目的細節是，瑞士央行(Swiss National Bank)決定讓瑞信股權持有人保留30億美元的價值，但將170億美元的「額外一級資本」(AT1)債券的價值清零，這種債券是cocos的一種變體。
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