美國當前的高通膨令人矚目，2022年4月份的CPI同比漲幅爲8.3%，僅僅比3月份的8.5%略有降低，而8.5%的通膨率是1982年以來所有月度CPI同比漲幅的最高值。剔除食品和能源的核心CPI四月份環比成長0.6%，比上月增速還有顯著的提高。通膨看起來比較「頑固」，這讓決策者和經濟研究者感到緊張。這種緊張是可以理解的，在1970年代的「滯漲」期間，第一輪通膨高點出現在1974年，全年的通膨率爲11%，從而徹底開啓了一個高通膨時代，而目前的8.3-8.5%的通膨率距離11%似乎咫尺之遙。在高通膨壓力下，五月初美聯準做出了加息50個基點的決定，這使得聯邦市場利率達到0.75%-1%區間。但超常規的50個基點加息可能讓市場對通膨壓力更加擔心，很多預測認爲到年底之前還會有多次大幅度加息，使得聯邦利率水準有可能達到3%以上，市場上關於經濟重新進入衰退的預期不斷強化。這種預期造成了市場恐慌，在整個四月份和五月美國股市跌幅明顯。
一 財政政策纔是本輪通膨的主導因素
目前市場關注的焦點都在美聯準的貨幣政策上，聯儲官員（甚至包括前官員）的一言一行都被媒體仔細觀察。但我覺得市場似乎搞錯了方向，或者是嚴重忽視了一個可能更重要的因素：財政政策。我認爲本輪高通膨主要是由2020和2021年強勁的財政刺激引起的，碰巧的是，在上週四鮑爾最新的採訪中討論通膨原因的時候，他似乎是第一次提及「非常非常強勁」的財政刺激（先前他一直強調不評論政府其它部門政策是美聯準的基本立場）。從數字來看，2020年美國政府聯邦財政赤字3.1兆美元，當年GDP是20.9兆，赤字佔GDP比重接近15%。2021年美國政府財政赤字2.8兆美元，當年GDP是23兆美元，赤字佔比達到12%。作爲對比，2009年金融大危機期間美國的財政赤字是1.4兆美元，當年的GDP是14.5兆美元，赤字率略低於10%。