「海燕雙來歸畫棟。簾影無風，花影頻移動。」今年6月中旬以來，人民幣兌美元匯率從不到6.4快速貶至6.8以上，超出市場預期。我們認爲，當前的人民幣匯率變的是運行狀態，不變的是運行邏輯；變的是看待內外均衡的新視角，不變的是認識運行規律的方法論；變的是市場博弈的新風格，不變的是兩條底線的決定力。
年初以來，人民幣匯率運行軌跡的不斷變化不是匯率內生機制的調整，而是經濟環境變化所帶來的運行狀態轉換：1月至5月中旬，人民幣對一籃子貨幣總體升值；5月中旬至6月下旬，強勢美元所引發的其他貨幣貶值主導了人民幣走勢；6月下旬至7月底，內、外基本面發生相對變化帶動人民幣匯率中樞上移。在新的運行狀態下，人民幣兌美元匯率呈現出四個新特徵：運行中樞上移，高估基本消失；波動區間加大，匯率彈性進一步凸顯；市場與央行認識趨近，單向預期並未佔據主導；狀態穩定性隨匯率水準而變化，市場情緒在關鍵心理點位可能裂變。
匯率的本質是不同貨幣之間的比價，其中樞由經濟體內、外均衡所共同決定，而匯率波動正是價格圍繞價值震盪的過程。811匯改以來，人民幣匯率形成機制變爲以「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」爲核心。長期來看，人民幣匯率的運行由基本面內生驅動，有效匯率向反映內、外宏觀相對位置的合理均衡水準趨近。短期而言，人民幣匯率波動是市場與央行博弈的結果。
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