中國經濟難現「明斯基時刻」

近一段時間，很多國內外學者認爲，繼美國次貸危機、歐債危機之後，世界第二大經濟體——中國正面臨「硬著陸」風險，資產價格崩潰的明斯基時刻恐將降臨。自從1998年太平洋資產管理公司(Pimco)的保羅•麥卡利以「明斯基時刻」來描述亞洲金融危機以來，已故經濟學家海曼•P•明斯基的理論已成爲解讀金融危機的聖經。然而，用明斯基的理論來分析中國經濟，我們會發現，中國出現「明斯基時刻」的可能性不大。

看空中國的專家、學者，多喜歡拿當前的中國金融市場與次貸危機前的美國市場相比較，認爲中國現在的理財產品+同業模式，就類似於當時的房產抵押證券（MBS）+擔保債務憑證（CDO）模式，理財產品是投資標的證券化+CDO的變形，而逐層傳遞的同業業務，則如同CDO、CDO平方、CDO立方……的傳導性一樣，將風險隱藏到市場的每個角落。這一點我也頗爲認可。

理財+同業的模式，簡單說，就是多家銀行的理財戶和自營戶，以同業存放或者購買對方理財產品的方式將資金層層轉包，最終由某一家銀行的理財或自營戶，去投資以信託收益權爲代表的非標產品。此外，還有更復雜點的過橋模式，如通過明保或者暗保，讓別家銀行替自己發行理財產品，然後自己再用買入返售方式買回來，作爲風險權重只有25%的同業資產持有。這種模式有三個問題，第一，非標產品的資金流向通常是發放給貸款限制性行業（如房地產）和拿不到足額貸款的風險較高的企業，有點次級貸款的味道，由於同業存款經過多層傳遞，資金成本就會變得很高，具有更高的違約風險；第二，同業資金和標的資產存在期限錯配，具有流動性風險；第三；雖然同業存放表面上有各家銀行信用作保，但這就如同CDO一樣，其實是個風險傳遞的過程，一家違約，會引發一連串的違約，存在放大效用。