中化

Lex專欄:中化集團恐難發起惡意收購

國有企業很少發起敵意收購,即便它們這樣做,多半也以失敗告終。中國中化集團與必和必拓正面對抗,對加拿大鉀肥公司發起敵意收購的幾率,幾乎爲零。

金融危機的教訓之一就是,"敵意"收購效果顯著。根據Dealogic的全球數據,2000年至2008年間,直接向股東發起的大規模收購,幾乎有三分之二被拒絕、撤回或受阻。2008年之後,失敗率降至50%以下。抗拒行爲即便不能說完全徒勞,也比以往的難度更大了。問問英國Dana Petroleum公司就知道了:該公司正在奮力抵抗南韓國家石油公司(Korea National Oil Corp)不請自來的收購努力。

儘管如此,中國中化集團(Sinochem)與必和必拓(BHP Billiton)正面對抗,對加拿大鉀肥公司(PotashCorp)發起敵意收購的幾率,幾乎爲零。南韓國家石油公司對Dana的攻勢是一個例外:國有企業很少發起敵意收購,即使它們這樣做了,多半也以失敗告終。中國第三大石油公司中海油(CNOOC)在2005年曾試圖挑戰難題,以185億美元對加州優尼科(Unocal)發起敵意收購,結果無功而返。中國得到的教訓是,想要收購西方上市公司,就必須得到後者董事會(以及政府)的批准。對於那些具有政治敏感性的資產,最好還是輕手輕腳,先收購少數股權爲妙。

因此,中化集團或許只會收購部分股權(可能在10%到20%之間),只要足夠使其在該公司的未來發展上擁有發言權即可,而且可能會與威脅性較小的機構聯手:比如新加坡的淡馬錫(Temasek)或一家加拿大養老基金。它應該將收購打造成一場拯救行動,就像2008年2月中鋁(Chinalco)聯合美國鋁業(Alcoa)對力拓(Rio Tinto)發起突襲、並斬獲後者12%股權的交易一樣。中鋁入股幫助這家英澳礦商擋住了必和必拓的收購攻勢,同時卻沒有任何跡象表明中鋁試圖逐步奪取控制權,或有意對鐵礦石定價及戰略施加影響。談判期間,中鋁與力拓建立了「開拓性戰略合作伙伴關係」,但隨後這種關係註定要失敗。如果中化真的打算對加拿大鉀肥有所行動,一定要避免這種過於狂熱的態度。

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