經過一季度良好的開局，中國經濟數據於四月逐漸放緩。儘管流動性空前充裕——在約120兆元的經濟總量中，廣義貨幣供應量（M2）成長超過30兆元，但社零成長略遜預期，投資增速繼續下降。最令人費解的是，中國A股回吐了自去年十月底以來的部分漲幅，恆指則在全球市場中表現墊底。原因幾何？
中國經濟復甦爲何步履蹣跚？
自去年以來，中國股市開始與M2、存款餘額和貿易盈餘分道揚鑣（圖表1）。這種與歷史經驗的數據背離格外引人注目。史無前例的貿易盈餘表明，中國的製造業源源不斷地滿足著美國和海外需求。如此強勁的貿易順差彰顯出中國製造業的磅礴偉力，亦象徵着中國吸引海外儲蓄入境的絕對實力，這從貿易盈餘與國內存款同步升至歷史最高水準可見一斑。百川東到海，這些存款最終匯聚成中國廣義貨幣供應和宏觀流動性的千山圖景。
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