人無遠慮，必有近憂。萬衆矚目之下，美聯準主席葉倫近來「鴿」聲嘹亮，先是3月中旬美聯準議息會議後的講話，再是3月底紐約經濟俱樂部上的演講，葉倫均明確表示「加息應謹慎」，鴿派傾向顯露無遺。雖然葉倫兩週內的兩次鴿派言論讓市場大爲寬慰，但我們對美國經濟和全球市場的未來運行反而更添憂慮。風物長宜放眼量，鴿派葉倫與加息週期是內生不協調的，美聯準的內部衝突愈發劇烈，政策信號愈發模糊，政策路徑愈發搖擺，這不僅將給全球市場運行平添變數，還可能於未來引致更大的意外衝擊。
從百年曆史來看，美聯準政策週期是穩定的，而主席個人風格與政策週期的匹配度是影響政策長期效果的關鍵要素。例如，沃克爾的「鷹派風格」與反通膨週期是匹配的，伯南克的「鴿派風格」與反危機週期是匹配的，所以，他們執掌美聯準期間的長期政策效果都是明顯偏向正面的；而葛林斯潘的「模糊風格」與控風險週期不相匹配，這是美國爆發次貸危機的深層原因之一，對葛林斯潘的長期評價也是譭譽參半。
值得強調的是，伴隨著葉倫接棒伯南克，美聯準政策週期也從寬鬆週期進入緊縮週期，葉倫的歷史任務和德拉吉、黑田東彥截然不同，不是反通縮，而是反通膨和控風險。透過短期搖擺看長期趨勢，美聯準處於緊縮週期是非常明確的：一是，美國經濟的產出缺口正在消失，製造業復甦正在加速，繼續寬鬆只能帶來通膨效應；二是，美國核心通膨數據處於上升通道，油價長期中的上行風險明顯大於下行風險，物價穩定的壓力持續加大；三是，美國房市、家庭消費和金融市場的結構性風險明顯下降，過度延長寬鬆週期只能引致去風險進程的反覆。
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