嘉能可(Glencore)收購斯特拉塔(Xstrata)剩餘股份的方案，讓人看不出什麼新意。畢竟，斯特拉塔的創立源於10年前與伊凡•格拉森伯格(Ivan Glasenberg)旗下大宗商品交易商/礦商達成的一次價值25億美元的煤炭交易。嘉能可持有斯特拉塔34%的股份。米克•戴維斯(Mick Davis)已將斯特拉塔轉型成爲一家價值580億美元的多元化礦商。這兩家公司以前曾就重新聯合進行過談判，但由於嘉能可是一傢俬人公司，戴維斯對此進行了抵制。然而，嘉能可去年進行了首次公開發行(IPO)，使自己獲得了用於收購的資金。兩家公司表示，它們目前正就一項價值800億美元的「對等合併」進行談判，但這應當被視爲通常的收購，收購方爲嘉能可。那麼，斯特拉塔的小股東應當索要多大的溢價呢？
這兩家公司在業務方面基本上沒有什麼重疊。嘉能可在市場上交易斯特拉塔生產的鉻鐵合金和鎳，並就其煤炭銷售提供諮詢服務。所以，投資者應當關注的真正成本協同效應可能不大——或許稅後僅爲1億美元。資本化之後，該金額可達10億美元。斯特拉塔昨日股價上漲，其市值增幅就達到了10億美元的數倍。這意味著，投資者相信這樣一個看法，即合併交易將在收入上帶來可觀的協同效應。瑞士信貸(Credit Suisse)認爲，合併後公司的年度收入可增加6億美元，這將主要得益於嘉能可交易平臺金屬交易量的增加。這將取決於諸多因素，尤其是如果這讓客戶（主要是中國）感到緊張的話。但如果公司尋求在當前股價水準上實現「合併」的話，嘉能可的股東必須相信這一點。嘉能可的股東理應抵制股權被稀釋。但話說回來，如果他們要追求什麼協同效應的話，還是得玩一把這個「遊戲」。
換言之，投資者或許會忽略關於協同效應的說法，並判定這兩家公司正進入新領域。這不同於必和必拓(BHP Billiton)與力拓(Rio Tinto)、或者斯特拉塔與英美資源集團(Anglo American)之間的合併交易。實際上，斯特拉塔和嘉能可進行合併，將締造出第一家龐大的垂直整合型大宗商品交易企業。必和必拓嘗試從零開始與力拓進行整合，但未能成功。嘉能可和斯特拉塔能否成功，又有誰能知道呢？