今年早些時候，德意志銀行(Deutsche Bank)悄然決定縮減其對義大利政府債券的敞口。但德銀的做法並非簡單地拋售這些債券；而是通過信用衍生品合約，來買入防範主權違約的「保險」，從而實現了自己的目標。正因如此，這家強悍的德國銀行巨擘報告稱，今年上半年，其對義大利主權債券的敞口已令人矚目地縮減了88%——至少，以淨值衡量是如此——從80億歐元降到了不足10億歐元。
到目前爲止，德銀的做法堪稱明智；或者說從表面上看或許較爲明智。但這裏存在一個關鍵的隱患。這些天來，那些主權信用違約互換(CDS)合約是否真能提供針對違約的有效「保險」，變得越來越不明確。這進而引出了另一個更令人不安的問題：倘若按總值、而非淨值來衡量歐洲各大銀行的敞口，當面對主權違約衝擊時，這些銀行會變得多麼脆弱？或者，換個說法，考慮到主權CDS行業的現狀，眼下困擾著歐元區銀行和債券市場的問題是否會進一步惡化？
引發這場辯論的問題，當然是希臘。10月份，歐元區領導人宣稱，他們打算要求投資者將手中持有的希臘主權債券轉換爲新債券，同時接受50%的賬面價值減記。從邏輯上講，如此嚴重的虧損應視爲違約。如果這樣，按照邏輯，投資者應依照CDS合約得到賠付。
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