Lex專欄：美聯準「撤了」之後

金融市場目前最大的、牽涉到3.5兆美元的一個問題，可以用一個思想實驗(thought experiment)進行表述：當最大的買家美聯準(Fed)退出時，美國國債收益率會怎樣？

明星債券基金經理比爾•葛洛斯(Bill Gross)將分析簡化爲三張餅圖：「誰買過？」、「誰在買？」以及關鍵的「誰將買？」。佔目前買家70%份額的美聯準在6月份退出後，誰將代替它？葛洛斯得出了一個簡單而看似可信的結論，那就是要想吸引其他買家，美國國債收益率必須上升。

但事情也許沒這麼簡單。瑞信(Credit Suisse)的利率策略師認爲，從目前到今年年底，國債收益率將會持穩或下降，原因是，傳統投資者因爲擔心量化寬鬆(QE)措施的終結，目前對美國國債購買不足，但在未來，他們將會對日漸疲軟的經濟做出反應（經濟疲弱的跡象在他們看來已經非常明顯）。出於類似的一種「反直覺」邏輯，他們曾正確地預計到，去年8月至11月、市場在期待二次量化寬鬆政策期間債券市場出現的大幅上漲，一旦到了美聯準正式開始購買美國國債的那一刻就會發生逆轉。市場只是相當單純地聽到傳言就買入，導致固定收益風險敞口大幅提升，而見到事實就賣出。